【特别关注】金融动荡经济下滑
商品难言牛市归来
华尔街金融风暴开始传递到大宗商品市场。在避险心理驱动下，本周一原油、有色金属、农产品等期货品种创下罕见的单日涨幅。然而，动荡的金融市场带来的是全球经济下滑的预期，商品牛市难言归来。 市场人士分析，商品市场的普涨主要因为美国zf的金融救市措施可能带来美国财政赤字增加而导致美元贬值，投资者纷纷选择非美元资产以实现保值，大宗商品此时成了较好的保值工具。此外，22日是10月份交货的轻质原油期货合约的最后一个交易日，前期在10月份合约上做空的交易者在合约到期前大量补仓，也是导致价格飞涨的原因之一。分析师指出，由于美元走弱、商品市场普遍上涨，且原油期价前期经历了大幅下跌，此刻大量的空单持有者并不愿意在此价位选择交货，而多单持有者利用有利的市场环境采取了加仓买入的逼空战术，迫使空方将手中头寸大量平仓了结，引发了期价的暴涨。目前，在经历了9月22日的大涨后，市场开始对商品市场重新加以审视，评估是否新一轮商品牛市会在油价的大涨中再次演绎。然而，大部分市场人士对商品后市走势抱以悲观的态度，认为金融危机引发的全球经济下滑忧虑，将减少将来市场对大宗商品的需求，基本面并不支持商品牛市向纵深发展。 海通期货研发总监宋启虎表示，金融危机的恶化对整体商品价格明显是不利的。美国zf的所有举措都只是救市，只是防止金融体系崩溃，不可能推动全球经济甚或美国经济走上增长之路，整体商品市场前途依然暗淡。事实上，目前商品市场主要凸显的是金融属性，成为避险的财富工具，而体现其自身供需关系的商品属性暂时被掩盖。这种基于资金追捧或空方离场的上涨是暂时的，难以持续的。当金融风暴有所平息后，商品的供需关系会重新成为决定其价格的主导因素，因动荡而生的泡沫会再次破裂。市场人士表示，在此轮美元贬值与需求下降的博弈中，商品市场面临着较多不确定性，投资者需要控制好仓位，规避价格大幅波动带来的风险。商品暴涨暴跌凸显市场流动性不足
从今年7月以来，国际大宗商品期货价格展开了大幅下跌的走势，但是在下跌过程中，期价时常出现暴涨暴跌的走势。对于期价如此变化，市场人士指出，除了基本面的影响外，市场流动性的快速下降也是一个重要的原因。 “近期，商品市场的极端行情频繁出现，而且出现这些行情时，期货合约的持仓量都不大（NYMEX原油10月合约和CBOT大豆0809合约都是临近交割的合约），这表明目前商品市场存在流动性不足的状况。”上海大陆期货分析师高严荣指出：“由于流动性下降，多头或空头的少量增仓或者平仓，都可能带来商品价格的极大变化。” 除了商品价格极端走势反映出市场流动性不足外，商品价格的不连续大幅波动也表明，短期商品市场缺乏足够的流动性。“目前的商品市场显得很‘干瘪’，缺乏足够的‘润滑剂’，头一天商品价格可能还在大跌，第二天价格就出现了大涨；前几个交易日某一种商品连续下跌了10％以上，接下来的几个交易日这种商品又上涨20％。”上海一投资公司研究员指出，“一旦多头控制市场，期价就会疯狂上涨；反之空头控制市场，价格又会猛烈下跌，而且多空转换异常快速。这是因为市场在缺乏流动性的状况下，某一方很容易对价格形成较大的影响。” 商品市场为何会出现短期的流动性不足？市场人士分析，除了因为投资者对于商品市场的方向感不够明确外，一个主要的原因就是投机力量的削弱。“近期，市场关于投机资金造成过去几年商品价格大幅上涨的讨论非常集中，美国国会甚至打算立法限制期货市场的投资交易。在监管压力下，今年下半年，大量投机资金撤离商品市场，传统基金（CTA，商品交易顾问）在商品市场的持仓量持续下降。相对于投机资金的撤离，指数基金以及保值企业的资金却没有大幅增仓商品，这就使得商品期货市场中投资和保值的资金比例增加而投机资金的比例下降。投机资金被看做商品市场中的如润滑剂，这些资金愿意承担风险，从而为保值者提供了转嫁风险的渠道，如今润滑剂减少，并没有减少商品价格的波动。”成都倍特期货研究部曾雪舟指出。 对于商品期货市场而言，应该看到，过度的投机容易导致价格偏离商品价值，但是如果一味地控制投机，那么将带来商品价格的无序大幅波动。“我们并不害怕商品价格持续上涨或者持续下跌，只要商品价格变化的方向明确，我们就可以通过相应的手段，比如期货市场，来化解价格变化带来的不利影响。”宁波康强电子股份有限公司资材部张雪峰指出，“对于企业而言，最担心的是价格的无序变化，那样企业的生产很容易受到冲击。” “期货市场是一个发现价格提供套期保值的市场，如果这个市场流动性不足，那么它的功能发挥将受到很大影响。”上海东亚期货信息部经理陆祯铭指出，“在这个市场中，真正提供流动性的资金不是保值资金，不是以指数基金为代表的投资资金，而是那些追逐趋势的投机资金。投机资金被扼杀，换来的将是商品价格巨大的波动和商品期货市场保值功能的弱化。”华尔街新模式将抑制资金流入商品市场
作为平息金融市场动荡的新举措，美联储日前批准摩根士丹利和高盛从投行转向银行控股公司。而华尔街独立经纪经营模式的终结，可能导致本已面临资金大规模撤离的商品市场，面临流动性进一步下降的局面。 “不仅是商品市场，所有的金融市场都会出现流动性下降的情况，这一点是毫无疑问的。”量子基金经理伊恩·莫雷表示。美联储这一新举措，至少在短期内将意味着包括原油等在内的商品市场，面临流动性下降的局面。不过，高盛和摩根士丹利的角色转换并不会阻止它们从事商品交易，像JP摩根大通这样的受美联储监管的商业银行在商品市场也非常活跃。“我们决定向银行控股公司转型，对公司在商品及能源业务方面没有影响。”高盛公司的发言人如此表示。而摩根士丹利的发言人则称，在过去的20多年里，该公司一直积极参与商品市场，而且仍然会完全致力于维护其在商品领域的地位。 不过，随着投行的转型，它们在商品市场的活动将面临更多来自美联储的监管。分析人士认为，这意味着监管机构将对这些银行在市场的所作所为、面临的风险、它们的流动性及资本头寸的监管更加密切和严格。这将在一定程度上限制银行在市场上的活动及其面临的风险。对于商品市场来说，它将与目前严重偏好低风险的世界争夺资金的竞争更激烈，由此将产生一系列的连锁反应。“如果投资或投机资金减少，市场价格波动就会下降，市场泡沫产生的可能性也会降低。”环球透视公司分析师西蒙·沃德尔说。 过去一年里，原油、工业金属、黄金及农产品市场从投行、像养老基金和对冲基金这样的机构投资者那里吸纳了大量资金，而且这些资金被认为在一定程度上造成了商品市场的泡沫。随着商品价格开始下降，商品市场投机兴趣大规模减弱。而本月金融市场的动荡更是加剧了全球商品市场的整体回落，而且市场对于全球经济衰退预期及美国、欧洲地区可能发生的衰退进一步打击了市场信心。 分析师认为，过去一年来金融领域发生的衰退，正在向实体经济部门蔓延，而且这可能会持续两年以上。莫雷称，尽管中国和印度的经济不会出现衰退，但经济增长率会出现大幅回落。如果经济衰退影响到以中国和印度为代表的新兴市场，这会使得它们的商品需求增长下降，而此前它们正是商品市场繁荣的一个主要基本推动力。短期商品自身“基本面”或被金融动荡所抵消
近段时间以来，由于全球金融市场的动荡，期货市场价格波动幅度较大，不少投资者尤其是新入市的投资者都有过左右“挨打”的经历。回顾这波商品市场的超级大牛市，原油、黄金、基本金属和农产品市场价格节节攀升。而且在不同的阶段，基本金属和大豆等农产品大有“你方唱罢我登场”的态势。但近期以来，商品市场走势却令国内不少投资者感到迷茫。“期价似乎都在跟着原油的‘指挥棒’走，齐涨齐跌，让你多也不是、空也不是！” “应该看到，近两年来，商品期货市场的运行环境发生了变化。”久恒期货总经理助理彭琪表示，前几年全球经济状况良好，金融市场稳定，商品期货价格主要是围绕着品种自身的基本面波动；而现在，美国次级债引发的金融危机、全球宏观经济的放缓、通货膨胀以及美元和原油等诸多因素交织，商品市场的运行格局较为复杂。从短期来看，品种自身的“基本面消息”可能会被金融环境的动荡所抵消。比如，尽管本月公布的农业部报告利多美豆，但雷曼兄弟破产引发的抛售恐慌抵消了这一利多刺激。不过从长期来看，“一波大的牛市或者熊市，必然是宏观环境和品种自身基本面‘共振’的结果。尤其在当前情况下，对商品市场的分析，既要密切关注金融市场的状况，又要贴近市场基本面。”彭琪指出。 “美元反弹是否结束、资金未来是否回流、宏观经济受美国金融危机的影响到底有多大，这三个方面将是后期商品市场运行的主要影响因素。”南华期货研究所所长朱斌指出。“美元和原油的对冲性很强，这就好比‘跷跷板’——一边是美元，一边是以原油为代表的商品。”彭琪表示应密切关注美元走势。据统计，最近短短三周之内，美国的债务从5万亿美元增加到了10万亿美元。“美国财政部救市，就意味着要多印制美元。”朱斌表示，美元贬值对商品市场是利好，但如果美元贬值幅度不大，商品市场将更多地受宏观经济状况的影响。 “美财政部救助计划实施后，未来两个季度，滞胀可能会开始，一方面经济增长放缓，另一方面通胀下不去。伴随着经济拐点的出现，通胀可能会比2007年至目前更加严重。”国泰君安期货研究所所长张智勇认为，商品市场的牛市未来一两年不会结束，近期将保持较大区间内的振荡行情。彭琪也认为，农产品需求具有刚性，种植成本高，大跌较难；强劲反弹则需要中国购买量的大幅增加，再加上近期美元和原油走出单边行情的难度较大。未来市场将保持宽幅振荡。 “虽然目前看起来似乎是同涨同跌，但这种格局不会持续很久，之后就会分化。”朱斌表示，资金的涌动对商品市场影响很大，后期资金如果回流，对商品品种将会有所选择。能源的真实需求可能会因为经济放缓而受到一定影响，但投资需求的推动更值得关注。基本金属受经济悲观预期的影响更大。黄金则由于具有货币属性受宏观经济层面的影响较小，可能仍将受追捧。张智勇也强烈看好贵金属。他认为，在滞胀时期一贯表现良好的黄金近期或将在850—950美元区间振荡，但未来会领先其他品种上行。“对于受需求影响较大的品种可以放空，或者在滞胀时选择表现不同的品种组合进行对冲。” 【热点聚焦】禁止卖空导致原油期货大涨
美国证券与交易委员会(SEC)最近发布的禁止卖空的金融监管政策，有了立竿见影的效果。9月22日，美国原油期货突然大幅上涨。“9月22日纽期所原油价格飙升，最重要的原因是美国金融监管机构暂停卖空行为。所以10月份所有的空头都要把手上的空头合约平仓掉。很多对冲基金除了要平仓他们手上的空头以外，还反手买入了部分多头合约。这是纽期所当天主力合约大涨的一个最主要原因。” 美林驻新加坡的能源分析师Sonia Song表示。 “全球央行上周的流动性注入也是周一市场大涨的一个主要原因。市场上有了充足的流动性，所以有部分资金进入到原油市场。我们认为禁止卖空和央行注入流动性，是导致周一原油市场如此火爆的两个直接原因。”Sonia 说。Sonia 认为，全球原油供求基本面的重要变化，不可能是在一夜间发生的。供求基本面的变化并不是这些原油期货大涨的最主要原因。 “另外，美元走软也是一个重要的推动原油价格上升的因素。美元的跌势会直接推动大宗商品市场的上升。汇率在原油的走势当中也是一个重要的影响因素。”Sonia说。高盛发布的最新报告称，美元汇率上有大量的市场压力，可能会继续走软。美林证券认为，除了美元走软外，投资者从风险较高的资本市场撤出，进入大宗商品这个“避风港”，也是最近的一个清晰可见的趋势。“所以本轮的上涨其实是综合了多种因素的。这一轮原油行情的具体发展，还要看美国市场上各种消息面的情况。包括国会对财政部和FED的救市方案是否会通过，都会影响到油价。”Sonia 说。 她认为，原油在1-2月之间中位线120美元左右的价位上很可能会呆上一段时间。但是，“120美元／桶是不是可以维持？我们无法预测。”一位全球前十名的宏观对冲基金经理认为，油价在周一的反弹是属于对超跌的回补，因为本轮原油期货价从145美元高位一路狂跌50美元，所以本次反弹属于技术性反弹。“这个反弹有可能是短期的技术反弹，很难回到原来的高度。长期来看经济下滑，油价多半是往下的，所以基本上油价还会往下走，因为接下来，金融界对美国和中国的经济都不太看好。”这位对冲基金经理说。 总部位于纽约的一家大型对冲基金经理常晋鹏指出，周一纽期所上涨的仅仅是10月份到期的合约，并非整个原油期货市场一起走高。这很可能会对投资者有一定的误导。“10月份到期合约的上涨，是因为可能有对冲基金赌错了方向，赔了很多钱，被清仓了。”常晋鹏说。他指出，从当天市场上的迹象来看，很有可能有一家对冲基金因为现金不足，被强迫平仓，导致10月到期合约在交易的最后一天产生了大幅波动。 “11月份还会有大量的空头合约到期。如果那时美国金融临管机构还禁止卖空的话，理论上这些空头合约都会在市场上大量买进。这样，油价是很有可能会在11月份走高的。”Sonia说。不过她强调，这是她个人的预测，不是美林的官方观点。 美国救市计划难料
油价或在百元上下波动
油价本周一的暴涨令不少业内资深人士都始料未及。主流的看法是，当天原油期货创纪录的飙升与合约到期日的空头回补活动有关。撇开这种更像是“一次性”的异常波动，业内人士认为，在美国巨额救市计划影响难料、美元走势持续波动以及世界经济前景不明朗的背景下，油价近期可能在100美元上下波动。 不少技术派人士指出，22日油价的疯涨与“末日合约”到期前的空头平仓有很大关系，因为如果不平仓就得实物交割。曾为纽约商交所场内交易员的能源分析人士施洛克称，周一纽约原油市场上演了一场“历史性的逼空行情”，因为从基本面完全无法解释当前的处境。有分析认为，油价过去几天连续反弹，是由于投资人担心美国救市可能恶化该国的赤字状况，同时也可能打压美元和推高通胀。由此，一些投资人开始重新考虑将资金投向大宗商品市场，以寻求避险。 Alaron交易公司的分析师弗林认为，油价近期走强是对美元下跌作出的反应，因为zf救助金融业的计划被认为可能引发通胀，这令商品至少在短期内成为美元的对冲工具。在交易员们看来，美国不惜在自己的资产负债表上再增加至少1万亿美元的债务，而且除了印发美元之外，没有别的办法还债，进而引发通胀失控。美国研究机构战略能源和经济研究公司的总裁林奇说，现在市场出现了将资金转投安全投资领域的情况，能源市场因此受益。美元再次下跌，投资者纷纷转向大宗商品，市场似乎又回到了今年早些时候推动油价上涨至创纪录高点的循环。 在能源市场影响力不小的亿万富翁投资人皮肯斯表示，由于新增的原油供应量有限，而全球需求稳定，因此尽管出现全球范围的经济动荡，油价仍将在明年重返每桶150美元。皮肯斯称，欧佩克将努力把底价维持在每桶100美元。不过，分析师似乎并不看好油价近期会重返历史纪录，这主要基于可能推高油价的多重因素均存在不确定性的考虑。首先一点，全球范围内的救市会不会推高通胀仍是未知数。有观点认为，最近几周拉低大宗商品价格的全球经济放缓尚未消退，而美国以外其他经济体的相对疲弱可能会为美元提供支撑，同时使全球通胀不至于失控。 还有一个很重要的因素来自资金面。在华尔街五大投行相继落难之后，活跃在油市的大型机构明显减少，更多的机构开始削减和解除杠杆操作，以降低风险。分析师表示，雷曼破产和美林被收购，表明大型银行可能不愿或无力消化债务，增加交易头寸，从而对一贯采用杠杆交易的石油期货市场产生影响。这样的情况可能令更多投机商对油市的短期操作望而却步。日前，高盛和大摩两家仅存的华尔街大型投行也被迫转型，而这些公司之前一直在油市最活跃的机构投资人之列，也是能源市场最大的两家投行做市商。所以，业内人士指出，随着华尔街独立投行模式崩溃，已遭遇投机资金大量外逃的商品市场可能承受更多压力。 美联储最近的一系列行动表明，当局希望能够减少金融业的风险，至少在短期内，这将意味着市场参与者的可用资金将减少，包括商品市场。高盛和大摩转为银行控股公司之后，尽管仍可以从事商品交易，但其承受风险的能力和意愿将大大受到限制。基金公司Quantum的经理人摩利表示：毫无疑问，金融市场所有领域的流动性都将减少，包括商品市场。IEA官员：油价将在100美元左右寻找稳定
国际能源署(IEA)副总干事威廉·拉姆塞近日表示，国际油价正试图在每桶100美元左右寻找一个稳定水准，但是，美国金融危机损及全球经济的话，油价可能在今年稍晚进一步下滑。不过油价不可能下滑到60美元，但今年也不会再涨到150美元。油价先是在今年7月11日触及纪录高位每桶147.27美元，随后又在本月下探低位每桶91.36美元，这要部分归因于世界头号石油消费国美国以及其他发达经济体的需求低迷。拉姆塞称，他认为油价今年不太可能再涨到每桶147美元的水准了，但他还补充说，“但我也不能保证就不会涨到。只要某个地方发生重大事故(就可能涨到147美元)。”拉姆塞说，需求仍有下滑压力。“一些新的基本面问题可能意味着全球价格将被下调，例如非经济合作暨发展组织(OECD)成员国的需求增长被大幅度降低——尤其是中国和印度。”拉姆塞说每桶100美元的价格太高，因为这一价格和生产原油的成本没有半点关系。他说：“这是由供需失衡推动的，被地缘政治局势推动，很有可能还因投机活动而加剧。”但他认为油价不会再涨到150美元，因为很多投机者都已经离开了油市。
拉姆塞还表示，国际能源署(IEA)的研究显示，投机交易并非油价处于异常高位的起因，而是投机客利用了市场供需失衡从而加剧了油价上涨。“当出现供给紧张和地缘政治问题时，那些投机客就觉得此时有利可图，于是他们就进场了。”拉姆塞同时他暗示，供需失衡已经得到了解决。“我认为，基本上油市的供需基本面紧张局面目前已经得到缓解，因此投机兴趣就小得多了。”拉姆塞并不赞同对油市投机客加以监管的建议，他说，投机活动是“价格发现机制的一部分”。【市场要点】首只粮食产业基金将成立
粮食加工业面临洗牌
吉林粮食集团副董事长、常务副总经理姜建华日前表示，吉粮集团将发起成立一只粮食行业的产业基金。姜建华透露，该基金的管理公司已经成立，预计下个月就可以开始募集，一期募集资金预计在5亿元左右。其投资方向将为粮食深加工、物流等领域，并有可能参与粮食期货市场的套期保值。 这将是中国粮食行业第一只产业基金。其出炉的时间，正值粮食加工行业的敏感时期：大量深加工和贸易企业亏损或者濒临倒闭。而作为重要投资力量的外资粮商，进入粮食加工行业已没有几年前这么容易。比如，根据发改委新近出台的《关于促进大豆加工业健康发展的指导意见》，外资粮商进入这个行业就受到了限制。 5亿元对于其他行业是杯水车薪，但是对于粮食行业，已经有了一定规模。而由于中国逐步收缩外资企业进入粮食行业的政策，投向粮食行业的外资相对其他行业并不多，2007年，农业投资占中国FDI比例不足3%。目前在中国投资最大的外资粮食加工企业益海集团，其在佳木斯投资大米和大豆加工，号称产粮大省黑龙江最大的粮食深加工项目，也不过3期投资10亿元。 此只产业基金入市，正值粮食加工业第二次洗牌之际，令外界产生更多期待。“大豆企业今年肯定会死一批。”姜建华表示。上一次洗牌发生在2004年，在一年内，进口大豆价格从接近5000元/吨，急速跌到每吨3000多元。国内中小油厂纷纷倒闭、华农这样的大企业也不得不卖出自己大部分的大豆加工能力。最后，新加坡丰益集团和“ABCD”(ADM、邦吉、嘉吉、路易·达孚)四大粮商以较低成本进入，通过大量收购兼并，控制了中国大部分的大豆加工能力和食用油市场。 4年之后，2008年3月和7月至今，大豆价格两度急速下跌，目前进口大豆价格已经从7月底的5500元/吨左右，下跌到4500元/吨左右，进口商损失惨重。在9月的哈尔滨，“2004年重现”，已经成为业内共识。不管是外资企业还是内资企业，期货市场操作成为最重要的利润来源。姜建华说，“我们今年赚了1个亿左右的利润，但是全部来自期货市场，现货没有赚到钱”。 中粮集团、中纺粮油和九三油脂是目前中国三大国有油脂企业，“中粮应该是赚钱的，因为两次美国大豆下跌的时候他们都在做空”，一位业内人士表示，“九三的情况不太清楚，但是他们在东北的厂肯定亏了”。一两个月前，业内曾经传出中粮将并购九三的传闻，但随即被九三总经理田仁礼否认表示，关于九三巨亏的传言不属实。而另一被传言亏损的中纺粮油，其副总经理李向华明确表示，日前其委托代运代储的中盛粮油出现问题，造成了中纺的损失，但是在进口大豆方面，由于在期货市场套期保值处理，损失不大。中纺粮油一位地方分公司经理表示，中纺粮油在山东新建油厂的项目仍然在继续推进，没有听说集团出现资金问题。 8月下旬，占据中国小包装食用油市场前两位的益海集团和中粮集团，大幅下调食用油价格，则被业内解读为已经发出了明确的洗牌信号：这两大集团都被认为已经在期货市场中获利颇丰，目前有足够的实力来打压其他企业，尤其是中小企业。“某些企业由于操作不当，比如进口了过多大豆，无法消化这么高的成本，亏损是肯定的”，某粮油企业负责人表示：“业内洗牌已经开始，估计接下来肯定会有比较知名的大型企业亏损或者被收购。”他同时透露，该企业已经开始筹备收购计划。据他所知，不少利润较好的跨国粮商和国有大企业，都已经加速了和地方企业的合作谈判。 但是由于中国zf政策收缩，目前还不清楚跨国粮商这次能够斩获多少。预计如果对外资限制继续加剧，可能会给国内大企业和类似的产业基金更多机会。迄今为止，在中央zf层面，目前只明确提出大豆加工业限制外资进入。铝行业全线陷入半年生死局
早在今年6月，铝还是有色金属领域最被市场看好的一个品种，最重要的原因就在于铝价运行在成本线边缘；市场普遍认为，铝价跌破18000元/吨，几乎是不可能的。然而，短短三个月的时间，上期所铝期货近月合约价格已经降至15000元/吨左右。成本线下的生存
而国内电解铝企业的吨铝成本又是多少呢？答案是：17500-18500元/吨。也就是说，以目前的铝价水平运转，全国没有任何一家电解铝企业可以盈利，差别只是亏多亏少罢了。“以目前的状况看，再过三五个月的时间，很多氧化铝企业就会挺不住了，半年左右电解铝企业也会死于资金链断裂。”山西一位多年从事氧化铝销售的业内人士，对于目前全行业的成本线下运行，给了这样一个悲观的判断。拥有同样判断的并不止一家企业，竭尽所能的回流资金，缩减库存，成为铝企御寒的唯一手段。而拥有资源优势的铝企则期待撑过明年上半年，迎接随之而来的整合契机。 可悲的是，这样的成本线下的铝价行情短期内非但不会有任何改观，业内人士预计还会继续走低。因为，今后困扰企业的将不会是是否接受亏损销售，而是是否销售得出去的问题，巨大的库存将带给企业严峻的资金压力。产业链上的隐形库存
上期所上周五的库存显示，铝库存达到194765吨，比上周增加了1564吨。然而，这并不能显现出国内恶化的供需状况。铝行业资深分析人士荆雪林表示，国内期货市场的库存实际上已经饱和，库存的变化量已经无法反映行业的供需变化。据了解，目前年产能在3-5万吨的电解铝企业，每月至少有3000-5000吨的货压在厂里。而国内各电解铝企业都至少压了一个月左右产量的库存。 “以前库存都是在需求方，现在的库存已经向上传递至供应方。”山西一家氧化铝企业的销售管理者表示，目前，不仅电解铝企业库存大，氧化铝企业的库存也不小。往年这个时候正是电解铝企业的大批量备货期，而如今这种抢备货的情况已经不存在了。青铜峡、包头等几家电解铝企业的近期库存都不超过5万吨，这在以前是不可想象的。一般来说，国内电解铝企业的氧化铝库存准备一般在45天左右，而类似青铜峡、包头这样的大铝厂，目前的库存仅够其运转15天左右。氧化铝企业表示，电解铝下游之所以不备货，很大原因就在于——资金紧张。形式减产和被迫减产
全行业的供过于求，让市场开始期待限产保价的奏效。7月10日，来自全国20家骨干电解铝企业发出联合减产“倡议书”，并承诺自即日起一个月内逐步达到减产5-10%的目标。占全国产能70%左右的铝企联手减产，似乎给铝市注入了一针强心剂。当时市场预计，按20家骨干电解铝企业减产10%测算，预计2008年下半年将减少产量40万吨。随后，中国有色金属工业协会又透露实际停产产能达到35万吨以上。而事实果真如此吗？从多家电解铝企业了解到，除山西铝企因保证北京奥运期间用电而实打实的实施限产外，其他各省电解铝企业都没有实际关停产能。“顶多是缓上项目罢了。”行业内部人士如此调侃此轮联合减产，据业内人士判断，此轮联合减产实际减少产量充其量不过14万吨。“赔，也要上！”河北一家电解铝企业的老板表示，该厂的一条8万吨电解铝生产线最近准备投产，曾经有同行劝过他不要投，投产也是赔，但他依然坚定的要投产，理由是——投了，贷款才能回来，银行说了只要一投产贷款就到位。咬牙挺着不减产，正是目前电解铝企业的生存写照。不过，随着国内铝价持续低于成本价格，山东等地已经有电解铝企业开始招架不住，被迫关停产能。业内人士预测，电解铝的关停规模在“十一”之后会逐步扩散。 反观氧化铝企业，减产已经成为一些企业的无奈之举。“目前，吃进口矿的氧化铝企业已经活不下去了。”氧化铝同行口中的吃进口矿企业正是山东知名的氧化铝企业——魏桥铝业。据了解，由于目前氧化铝售价已经低于其成本价，魏桥已经关停了产能将近200万吨的生产线，目前正在运转的生产线全部自用和长单供应，已不再对外供给。而山东依靠进口印尼铝土矿生存的企业则纷纷步上魏桥的后尘。生死线上的最后半年
相比2004年时的电解铝行业全行业亏损，业内人士对于这一轮的全行业低迷显得更为悲观。“上次是电解铝这一环的过剩，而现在是全行业的供给过剩；上次国内外的宏观经济层面并无大问题，而现在是整体需求的低迷拖垮整条产业链；最大的区别在于上次是雷声大雨点小，很多企业最终撑过去了，而现在的状况是真的会有一批企业以倒闭收场。”一家氧化铝企业的经营者认为，即便国家松动出口政策，国内巨大的产量也将一举冲垮国际铝价。 全国氧化铝成本因地域和所用矿石来源的不同，略有差别。山东企业由于大量使用印尼进口铝土矿，吨氧化铝的矿石成本就在240美元左右，实际吨氧化铝成本达到3000元以上；河南使用国内矿石的氧化铝企业的吨成本则在2700-2800元；山西则要更低一些。目前业内的共识是，第四季度氧化铝售价将很有可能跌至2700元/吨左右，实际上，目前河南运行的氧化铝价格已经跌至2900元/吨。 有人预计，氧化铝运行到2700-2800元/吨，维持3-5个月，大批氧化铝企业就会面临倒闭；而电解铝价格在15500元/吨上维持个半年左右，电解铝企业也会撑不住了。在行业内普遍不看好明年上半年消费改观的形势下，熬过明年上半年成为不少铝企的目标。而即便是死掉一批企业，铝依然只能维持危险的供需平衡。在这样的大势下，一些拥有资源优势的氧化铝企业也正积极筹备资金，等待整合机会的到来。明年下半年，低成本、甚至零成本收购电解铝项目的机会又会摆在铝企大鳄的面前。【市场观点】铜价走势反映市场静观美国救市计划进展
铜价走势几乎总是能反映出市场对经济的看法，围绕美国zf援救金融系统计划的忧虑上升之际，铜价可能又在揣摩市场心理。受美国zf准备动用7，000亿美元购买银行不良抵押贷款资产提议带来的最初乐观情绪推动，铜价周一飙升至两周高点，但上涨势头未能持续。周二铜价走势逆转，因为，尽管美国联邦储备理事会(FED，美联储)主席伯南克和财政部长保尔森呼吁国会快速行动，但该计划面临的政治阻力依然浮现。FuturesOne副总裁Sterling Smith称：“当他们决定如何处理当前的糟糕局面时，我认为铜价将会带给我们市场真实想法的良好指示。”自5月触及每磅4.27美元的纪录高位后，铜价目前已累计下挫逾23%，因低迷的需求和全球金融震荡加剧促使投资者将资金挪到“更为安全的”资产。Fort Wealth Trading Company首席执行官J.B. Slear称：“当前铜价反映出楼市和汽车行业的颓势。没有住房和汽车需求以及制造业活动，铜价就没有持于高位的理由。”Smith预计指标12月期铜合约的主要支撑位介于每磅2.80-3.00之间。“期铜需持于上述区间上方来保持多头走势不灭。若有一些好消息且铜价略有上涨。在一段时间内持于3.50美元上方，那么我认为这对经济而言是良好预示。”智利国有铜公司Codelco称，其认为金融震荡显然是一项关切，但指出铜市应对从容。铜市尚未受到大的影响。新榨季糖价仍将低迷
年初，我国南方遭遇罕见的雨雪冻害天气，一度成为白糖市场炒作的热点。但由于产区zf的及时补救以及甘蔗本身的抗寒特性，随着天气的好转、受灾情况逐步缓解，巨大的产量浮出水面。在国内食糖产量创出历史高位、现货销售持续疲软的双重压力下，白糖期货价格一路振荡下跌，连续创出上市后的新低。半个月后新榨季即将到来，未来糖价将何去何从呢？食糖产量仍大
本榨季，国内共生产食糖1484.02万吨，同比增长23.77%；截止到8月末，国内食糖销量达到1253.29万吨，产销率为84.45%，同比降低6.67个百分点。截止到8月末，本榨季尚有工业库存230.73万吨，从历史销售数据看，9月份进入淡季，虽然今年郑州SR809合约10余万吨的交割能体现部分销售，但总体产销情况仍不宜乐观，即便9月单月销售90万吨，本榨季结存的食糖仍可能达到140万吨左右的高位。至于下榨季国内食糖的产量，1.广西由于今年春节前后遭遇了历史罕见的冰冻灾害，大量的木薯种苗被冻死，其中有100万亩木薯地被迫改种甘蔗。如果去年广西的甘蔗播种面积1518万亩是真实的话，单木薯地改种甘蔗就增加100万亩，因此广西新榨季的甘蔗种植面积应该在1600万亩以上。 今年南方甘蔗主产区普遍雨水充足，甘蔗是喜水农作物，充沛的雨量对甘蔗生长十分有利。到目前止，广西70%的蔗区甘蔗生长不比上年同期差，由于受冰冻灾害影响，30%左右甘蔗生长滞后，这部分甘蔗单产和含糖分会比上年低。但是100万亩的木薯地改种甘蔗所增加的产量将远远覆盖了这30%蔗区的产糖量损失。广西甘蔗的当家品种台糖22号，经过这几年的实践证明，种性非常优良，今年冰冻灾害后，其田间测定糖分仍然达到14%，抗寒能力非常强。当前台糖22号的种植面积占广西甘蔗总面积的70%左右。因此平衡各种因素，广西新榨季的食糖产量将和上个榨季持平或略有增产。预计将达到976万吨，比2007/2008榨季的937万吨增加40万吨左右。 2.云南省甘蔗种植面积略有增加，估计产糖量不会低于上个榨季216万吨的水平。 3.广东主产区湛江今年甘蔗种植面积比上年减少10%左右。由于雨水充足，湛江的甘蔗长势十分良好，受种植面积减少的影响，预计全省产量达到140万吨左右，比上年有所减产。 4.海南甘蔗种植面积比上年增加9万亩，但是全省宿根甘蔗面积所占的比例很大，因此海南省食糖产量不具备大幅增产的可能，预计产糖量将在56万吨左右，比上年的51.65万吨略有增加。 5.黑龙江今年甜菜种植面积比上年增加24万亩。成为北方甜菜产区的第一大省。新疆在经历北疆4月中旬的雨雪冰冻灾害和南疆干旱天气后，甜菜播种面积从年初的140万亩修正为124万亩。内蒙古甜菜种植面积比上年减少24%左右。预计我国甜菜糖产量将维持上年116万吨的水平或略有减少。其他甘蔗产糖省区维持上年产量17.22万吨的水平，预计在正常天气情况下，新榨季全国产糖量约为1520万吨。消费量未必乐观
食糖消费具有刚性特点，食糖消费的价格弹性很小，历年来呈现台阶式增长。虽然本榨季产量创出历史高位，糖价一路走低，但是消费并没有同比例上升，北京奥运会也没能如期拉动食糖的消费。预计下一榨季，食糖的消费仍将维持3%－5%左右的刚性增长。但值得注意的是，如果宏观经济紧缩、增速放缓，将从一定程度上抑制食糖消费的增长。 食糖生产企业方面，由于通胀压力，银根紧缩，对于对银行贷款的依赖程度仍然较高的食糖生产企业来说，资金压力是一个突出的问题。本榨季陈糖过剩资金无法快速回笼，新榨季即将开始，向蔗农收蔗的资金压力又迫在眉睫，在此背景下，放低价格走糖回笼资金成为糖厂的选择。国储糖和地方储备糖
上个榨季和本榨季的40万吨古巴糖按照惯例进入国家储备库，相信下个榨季的40万吨古巴糖也会直接入库。本榨季，广西地方收储30万吨，国家收储国产糖80万吨。国产糖的保质期为18个月，那么，即使所收的糖均为2008年3月、4月生产的，2009年9、10月份就应到期了，除非这两种储备都采取轮库的方式延长保质期，否则，这部分糖将在新的销售年度进入市场，对市场形成冲击。 目前国家储备库已扩容至280万吨，但是，新榨季国家是否会继续收储，以扶持食糖行业，还是由市场来对食糖行业进行一个自我调整，仍是业内一个关注的话题。国际糖价对国内影响小
由于前期国际原油价格走高，同时国际糖业组织预测2008/2009榨季全球食糖供求将可能从本榨季过剩1100万吨转为缺口100万吨，在基金买盘的推动下，ICE原糖价格脱离低点逐步走强，但是糖价在15美分附近几次遭遇生产商抛盘打压，同时随着近期国际油价的快速下滑，原糖价格亦向下回落，但13美分附近的支撑仍较为强劲，一旦原油价格走稳，国际糖价仍有上行的可能。但是，由于国内糖市较少依赖进口，呈现自身小环境的特点，因此国际糖价的涨跌对国内糖市难以形成较大的冲击，更多地是体现在心理上的影响。 新榨季即将到来，如果接下来有限的时间内不发生特大旱灾、今年冬季不出现特大霜冻等自然灾害，2008/2009榨季仍然是个丰产年。本榨季的大量结转陈糖加大了新榨季的供应压力，上个榨季公布结转的40万吨陈糖卖到今年12月份中下旬才卖完。今年春节提前，1月25日就将迎来农历除夕，那么，今年结转的140万吨陈糖将可能到春节时仍和新糖同台竞价，这将抑制新糖价格的走高。因此，虽然新榨季将近，糖价仍将继续维持疲弱走势。（卢静）受成本和需求挤压
后期棉市以稳为主
中国棉花网总监冯梦晓和新疆维吾尔自治区农业厅棉花办公室主任马玄应两位专家近日预计，目前我国棉农和涉棉企业的生产成本高企，而消费需求乏力，预计后期棉花市场将以稳为主。 冯梦晓介绍说，截至2008年7月，2007年度我国累计进口外棉243.9万吨，虽然同比增加16万吨，增长7%，但低于市场预期，而且年度末国棉出现了积压。他认为这是由于对国内外经济趋势的降温估计不足，同时有关供应缺口的统计数据本身存在问题。有关调查结果显示，2007年度，我国19%的棉商处于亏损状态，49%的棉商虽有盈利但毛利率不足5%。 展望2008年度的市场，冯梦晓认为，经济环境不稳仍是棉花市场最大的影响因素。美国农业部本月发布的2008年度全球棉花产销存情况显示，尽管库存消费比有所下降，但库存依然较大。国内方面，据国家棉花市场监测系统的数据，2008/2009年度我国棉花单产预计达90.83公斤/亩，总产量预计为763.09万吨，同比下降1.52%。与此同时，棉花消费增长的动力令人担忧。在宏观经济环境变化不大的情况下，纺织企业用棉采购将持续被动格局。 冯梦晓表示，本年度包括中国在内的全球经济的增长出现放缓。美国房地产市场崩盘以及美元大幅波动导致大宗商品价格振荡。全球消费面临萎缩压力。我国制造业承受了成本增加和终端需求不旺的挤压。自今年8月初我国调高部分商品出口退税率以来，宏观调控转入救市基调。在此背景下，我国棉花收购和市场运行都将变得更为谨慎，棉花库存向产业链上游集中的特点更为明显。预计后期市场将以稳为主，供应前紧后松，价格前低后高。 马玄对2008年新疆棉花生产情况作了介绍。他说，新疆的棉花生产量占全国的40%、世界的8%，每年度有80%的棉花产量通过国内外市场销售，其交易量占全国商品棉交易量的60%和出口贸易量的100%。他表示，本年度新疆棉花生产形势较好，单产有望超过去年，总产由于种植面积下调而有所减少。据统计，2008年新疆棉花播种面积为2433.8万亩，较2007年减少240.1万亩，减幅8.98%。其中地方播种1653.9万亩，较上年减少5.72%；兵团779.9万亩，较上年减少17.19%。截至目前，全区大部棉花长势良好，北疆棉田吐絮达40%左右，南疆达50%左右，如果后期不出现大的自然灾害，棉花单产水平将与上年基本持平或略有增加，达到110公斤/亩，总产在270万吨左右。目前各地已陆续开始采摘、交售。北疆的博州交售价格在5.2—5.3元/公斤之间，南疆的喀什地区交售价格在5.4-5.5元/公斤之间。各地不同程度存在拾花人员短缺问题，交售数量较少。 马玄表示，本年度新疆棉花的收购、销售形势严峻：一是由于棉纺及后续产业拉动原棉的需求能力匮乏；二是农资价格增幅大导致生产成本居高不下，企业和棉农对价格的期望反差太大。粗略计算，新疆棉农2008年物化投入较上年度增加70元／亩左右，植棉成本连年增长。预计2008年棉花种植每亩纯收益为418.17元，较上年的493.62元有所减少。 他认为，在综合因素影响下，本年度我国国内棉花收购，尤其是新疆棉花收购形势不容乐观：一是由于本年度新疆棉花总产将低于上年；二是由于全区2007年度大量使用农发行贷款收购的棉花尚未售出，占棉花总产量的12%，这将严重影响即将全面到来的新棉收购；三是近两年各地进疆私商棉贩明显增多，棉花资源被多渠道分流；四是农民对棉花收购的期望价格较高，与目前的棉花收购价之间有很大差距。 马玄表示，新疆棉花产业虽存在诸多问题，但潜力巨大，急需国家在植棉补贴、植保体系建设和物流等环节给予政策扶持。并希望在新疆设立棉花期货交割仓库，尽快推进郑商所棉花期货新疆棉二号合约上市。 【市场动态】油世界：08/09年度全球豆油产量将达到3890万吨
据总部设在德国汉堡的行业期刊称，2008/09年度全球豆油产量将会增至3890万吨，相比之下，2007/08年度为3800万吨。油世界预计2008/09年度全球豆油出口量为1060万吨，相比之下，上年度为1130万吨。2008/09年度全球豆油用量预计为3920万吨，相比之下，上年度为3830万吨。油世界预计，2008/09年度全球豆油期末库存为350万吨，相比之下，上年度为390万吨。 油世界预计2008/09年度全球菜籽油产量将会达到2050万吨，相比之下，2007/08年度为1930万吨。2008/09年度全球菜籽油出口量预计为240万吨，相比之下，2007/08年度为220万吨。2008/09年度全球菜籽油用量预计为2030万吨，相比之下，2007/08年度为1930万吨。油世界预计2008/09年度全球菜籽油期末库存为130万吨，相比之下，2007/08年度为110万吨。 油世界还预计2008/09年度全球棕榈油产量为4470万吨，相比之下，2007/08年度为4230万吨。2008/09年度全球棕榈油出口量预计为3520万吨，2007/08年度为3310万吨。2008/09年度全球棕榈油用量预计为4430万吨，2007/08年度为4130万吨。2008/09年度全球棕榈油期末库存预计为670万吨，前两个年度分别为650万吨和560万吨。2009/10年度美国小麦产量将略微减产
大豆将增产
Informa经济公司在第一次09年产量预测报告中称，2009/10年度美国小麦产量可能达到24.08亿蒲式耳，略低于2008/09年度的24.62亿蒲式耳。Informa称，小麦预期减产的原因在于播种面积将从本年度的6350万英亩降到6140万英亩，而小麦单产将从本年度的43.5蒲式耳增至44.5蒲式耳/英亩。Informa预计2009/10年度美国国内小麦用量为13.64亿蒲式耳，高于本年度的12.74亿蒲式耳。出口量将达到10.25亿蒲式耳，略低于本年度的10.65亿蒲式耳。2009/10年度美国小麦期末库存预计为6.5亿蒲式耳，相比之下，本年度预测为5.41亿蒲式耳。
Informa还表示，2009/10年度美国大豆产量将增至31.26亿蒲式耳，高于2008/09年度的30.35亿蒲式耳。大豆预期增产的原因在于大豆单产将从本年度的41.4蒲式耳增至43.3蒲式耳。Informa预计2009/10年度美国大豆加工量为17.85亿蒲式耳，相比之下，本年度的预测加工量为17.5亿蒲式耳。2009/10年度美国大豆出口量预计为11.25亿蒲式耳，相比之下，本年度的出口量预计为10亿蒲式耳。印度计划2009年小麦产量再创历史纪录
印度zf近日发布的产量报告显示，2008年印度小麦产量达到了创纪录的7840万吨，而且稻米丰产在望，这已经缓解了食品安全担忧，并鼓励zf放宽了大米出口禁令，允许出口小麦种子。zf已经将明年小麦产量目标定在7850万吨。 印度zf计划通过提高种子及化肥用量等方式，提振2009年小麦产量高于今年创纪录的水平，zf官员称，实现这个目标可以帮助缓解全球供应担忧。印度计划到2011年将小麦产量提高到8000万吨，前提是，更多的农户使用高产种子，提高化肥用量，改善灌溉设施。印度面粉加工商协会主席M.K. Duttaraj说，这是合理的产量目标。主要的担忧是天气，如果天气一直不错，2月份的温度不会上升，那么印度小麦产量有望达到目标水平。小麦占到印度粮食总产量的72%左右。印度每年只种一季小麦。农户通常在九月和十月期间种植冬小麦，次年三月份开始收获。印度zf不会降低棉花最低支持价
印度纺织部长 Shankersinh Vaghela 说，zf不可能降低棉花的最低支持价格（MSP）。他说，棉花最低支持价格不会压低。 MSP 绝对会相当高，但所采取的行动必须保护农民的利益，现在，农民受益于棉价不断攀升。他说，“纺织工业可以选择进口低价原棉，我们已经取消了进口关税。” 7月，zf取消的原棉进口关税，也取消了出口激励政策，旨在促进棉花供应和平抑较高的棉花价格。zf把最低支持价格提高 40％（中长绒棉）。遭到纺织工业的反对。但是，zf说，由于生产成本加大，总体棉花价格上涨，因此必须提高支持价格。中长绒棉的最低支持价格已经提高 39－43％，至 2,500 卢比/ 100 公斤（包括最畅销的 Shankar 品种）。去年的最低支持价格为1,750-1,800 卢比。同样，长绒棉的最低支持价格提高到 3,000 卢比/ 100 公斤，去年为 2,250 卢比。每公顷棉花生产力已经提高，2009财年棉花产量大约超过 3000 万包。 去年由于卢比升值，出口减少 15％，今年出口将回到轨道上来。由于美元走强，本财年纺织出口预期增长 18％。印度出口中24％输往美国，18－20％输往欧洲。这位纺织部长说，虽然中国纺织品出口与印度发生激烈的竞争，但是印度的质量控制被世界认为是最好的。他敦促纺织工业积极从事技术纺织品生产，积极联手机棉生产，因为美国和欧洲有着巨大的技术纺织品和有机棉产品市场。马来西亚拟将在长期合同项下的原糖采购量再增加80%
马来西亚一位zf官员日前表示，为应对价格不稳定以及满足国内不断增加的需求，马来西亚打算把长期合同项下的原糖采购量再增加80%。此前长期合同项下约半数原糖已按固定价格履约购买，剩余部分将适时从公开市场直接购买，目前马来西亚已打算减少直接从公开市场采购的食糖数量。来自商界的消息称，马来西亚已决定以CFR386美元/吨的价格向五家海外供糖商采购大约270万吨原糖，270万吨糖将在3年内交割完毕，但此项交易商未得到马来西亚联邦内阁的核准。实际上，官方已同意了采购合同的有关条款，估计签署最终采购协议大约还需要1个月左右的时间。虽然zf官员没有证实上述成交价，但表示未来三年的采购合同仍将以固定价格签订。贸易商称，Noble、Louis Dreyfus、Cargill、Sucden和澳大利亚昆士兰州糖业公司5家公司将向马来西亚供应上述270万吨原糖。马来西亚与国际贸易公司订立的长期采购合同项下的原糖主要用于国内精炼和销售。新近以固定价格签定的合约有望从2009年开始执行，每年履约90万吨。三年前签订的长期采购合同将于2008年底执行完毕，老合同每年履约50-55万吨。zf官员表示，现阶段马来西亚的食糖消费量持续增加是促使zf增加长期采购合同项下食糖采购量的主要原因，不过，一家国际贸易行的新加坡籍贸易商透露，过去几年中马来西亚每年的食糖进口量几乎没有改变，大约在140万吨左右，其中还包括进料加工复出口的数量。订立长期采购合约的好处是不仅可让马来西亚躲过价格波动的冲击，同时为供糖商提供了一个相对稳定的市场，那些在期糖市场上进行套期保值业务的供糖商因此不仅降低了在期货市场上的风险，还以此根据现货需求及时从巴西和泰国等产糖国补货。由于以386美元/吨的固定价格采购食糖，马来西亚炼糖厂不大可能会赢利，除非zf同意上调国内糖价。贸易商称，基于zf控制着国内糖价，在正式订立长期采购合同之前，马来西亚不得不与潜在的供糖商展开漫长的交涉。就交货条款来说，CFR386美元/吨的价格已接近市场价。根据质量和产地，当前明年交货的国际原糖价格一直徘徊在FOB315美元/吨左右。（内部传阅，请勿外传）
